上周迄今，相信大多数全球市场的参与者们都在四处询问一个简单的问题，“为什么人们都在疯狂抛售？”

日股崩了、美股崩了、就连欧洲和新兴市场股市也不约而同遭遇了明显打击。对此，

日本央行上周加息的同时强调实际利率处于负值，并为未来加息敞开大门。日本股市最初对这一消息欢呼雀跃，大型银行股上涨了4.50%。 然而，当地利率市场却开始描绘出了一幅更加看跌的图景；日本2年期与10年期债券收益率(2s10s)曲线开始急剧趋平，表明

(日债2s10s曲线)

日元兑美元近来大幅走强，这引发了套利交易平仓，这是一种自我强化/负反馈循环的过程——随着止损被触发，此前过度扩张的套利头寸被越来越多地被平仓。当上周的美国数据令人失望时，日元在外汇市场作为避风港地位受到追捧，这

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鲍威尔上周议息会议的讲话并没有带来真正的惊喜，鲍威尔一如预期暗示将在9月份降息，并保留了未来更多降息的可能性，同时还谈到了劳动力市场的脆弱性。市场已从对通胀的极度担忧转为对经济增长放缓的极度担忧——所有的目光都集中在劳动力市场上。鲍威尔表示，

2008年的经济衰退是由于大量的私人和家庭债务积累造成的，但在本周期，所有的债务此前都是财政刺激推动的，央行印了大量的钱来填补疫情的窟窿并试图推动经济增长(这些债务可以由央行轻松管理)，家庭和公司资产负债表上的债务状况相对较好。

这使得利率可以一直在保持较高水平，并在一定程度上解释了为什么在金融条件如此收紧的情况下，经济仍未出现任何问题，以及为什么市场上已经有一段时间认为经济会软着陆。

然而，

市场认为制造业采购经理人指数对经济趋势的走向极为重要，而上周四的美国ISM制造业指数进一步跌至了46.8，远低于业内预期共识的48.8，这令市场感到恐慌。

这可以被推导为： ISM制造业指数处于衰退区间 + 位于5.25%以上高位的美国联邦基金利率 = 软着陆氛围演变为衰退忧虑 = 典型的全球宏观风险厌恶(Risk Off)情绪随之滋生。

上周五公布的美国7月失业率也进一步升至了4.3%，而市场预期为4.1%，这推动了美债收益率曲线的进一步牛市陡峭化，市场目前的定价是今年剩余时间将至少降息4.4次，这推动黄金进一步走高，VIX指数创下年内新高。

(VIX指数飙升，信贷息差扩大)由于日本市场进入避险模式，中东紧张局势也在加剧，美国投资者也不希望在周末前持仓承担风险，上周五避险交易明显增多。果不其然，以色列股市周日已暴跌，周一亚洲时段，日韩等亚洲股市也出现暴跌。

OIS（隔夜利率掉期）市场上周五时对一年后美国联邦基金利率的定价为3.20%，即在未来一年时间里降息约200个基点，，因为过往美联储在衰退的前12个月平均降息约200个基点。

(美元OIS远期定价在未来一年降息200个基点)

，因为相对于其他全球经济体而言，欧洲的利率仍然居高不下，经济增长乏力也愈发凸显。

法国也仍然是一个拖累因素，在高盛交易员Matcham上周五写这篇文章时，法国和德国国债之间的利差又扩大了。

美国市场此前一段时间曾因对特朗普赢得大选的预期而上涨，表现出色的股票包括：金融股(受益于放松监管或资本市场活跃度上升)、在岸生产商和离岸外包趋势的推动者、美国边境基础设施建设商、能源、煤炭和钢铁生产商等。

然而，

标普500指数与高盛共和党胜选超额收益篮子的对比：

特朗普大选获胜赔率与标普500指数的对比：

通过V2X（欧洲波动率） 9月/10月/11月期货买入押注美国大选波动率的风险溢价；

考虑到全球经济增长风险，购买德国DAX指数空仓以对冲关税风险；

做空欧盟面临关税风险股票。

除此之外，Matcham当前也看好以下这些同样有效的交易，来对冲尾部的负面结果和潜在的特朗普关税：

押注美国2年期和10年期国债收益率曲线陡峭化

押注意德利差扩大

押注信贷利差扩大

做多黄金

做空油价

总而言之，一系列市场因素正推动着以下局面的发生：

日本央行的鹰派态度导致日元走强和利差交易平仓；

一个全新的(经济)坏消息就是(市场)坏消息的环境滋生——长时间的高利率环境影响正在渗入数据中；

欧洲经济增长放缓导致的欧洲风险将持续释放。