美联储进行量化紧缩(QT)已经有一段时间了，不过金融系统中的流动性仍然充足。
同时，。
这一「货币之谜」让很多人感到意外，并支持了几种看升的说法：最热门的说法是，更高的「流动性」将于2023年支撑美股。
而2024年也正在成为对货币系统至关重要的一年。为了理解这一「货币之谜」背后的机制，我们先从量化紧缩开始。
：
美联储不再对(1)量化紧缩投资组合中的到期债券进行再投资(相当于被动执行量化紧缩)，以及由此破坏了储备(2)——也成为「流动性」；
政府需要对融资再融资(roll over)，惟美联储没有对手中的这些债券提供再融资(3)。
那么现在，就需要银行加大力度吸纳更多新发行证券(4-5)。
由此引发的资产负债表变动总结如下：。
这得从2021年说起，美联储遇到了一个问题：利率为0%，而系统中的资金过多。
货币市场基金(MMF)抬高了国库券的价格，以至于收益率开始测试负值(！)，因此，为了稳定货币市场利率，。
逆回购工具吸引了货币市场基金将资金存放在美联储，而且规模巨大：这个工具的规模达到了2.5万亿美元。
然后，到了2023年，事情就变成了下面这样。
而这种情况很可能会持续到2024年。
这是为什么呢？
我们继续用资产负债表来寻找答案：
MMF提取了规模庞大的逆回购余额(橙色)，然后购买短期国债(绿色)。
当美联储进行量化紧缩(红色)的同时，政府仍然需要对债务进行再融资，然而这一次是货币市场基金而非银行来收拾残局。
结果是量化紧缩没有消耗「流动性」，惟逆回购工具受到了打击(蓝色圆圈)。
实际上，我们正在进行阉割版的量化紧缩：换言之，美联储虽然正在缩减资产负债表，惟并未从体系中抽走「过剩流动性」(银行储备)。
流动性难题。
那么，接下来会发生什么？
逆回购工具已从2万亿美元降至6000亿美元，虽然这种「冲销」机制于2024年可以再运行一段时间，惟最终仍将结束。
流动性减少会给世界上最大货币系统带来很多麻烦。
回购市场。
银行系统的储备(「流动性」)会以某种方式影响资产价格的这种说法是完全错误的：银行不会用储备购买股票，这就是所谓的流动性变化与股市回报之间的直接关系不存在的原因。
不过，银行之间确实会利用储备参与回购市场活动。
这点很重要。
正如上图所示，于回购市场上借钱给美联储的溢价要求正在缓慢上升——目前的水平还不令人担忧，但似乎已呈现出趋势性。
图表中的红色圆圈显示了2019年回购市场的混乱。
简而言之：曾于2023年，让量化紧缩掀不起涟漪的「货币之谜」可能会于2024年晚些时候消失。
这是一个被严重低估的风险，几乎没有人注意到。
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编译：刘川
