。管委会决定将PEPP全额再投资持续至明年上半年，下半年开始，平均每月将再投资规模缩减75亿欧元，2024年底时完全停止PEPP再投资。

①经济预测方面，12月，欧央行对2023、2024年实际GDP增速预测分别为0.6%（9月预测为0.7%）、0.8%（9月预测为1%）。②通胀预测方面，12月，欧央行对2023、2024年HICP同比预测分别为5.4%（9月预测值为5.6%）、2.7%（9月预测为3.2%）。下调的原因主要是能源价格意外下行。

我们认为，尽管拉加德关于降息的表态出乎意料的鹰派，但或许更多是“嘴硬”，主要目的是避免市场过早转向宽松，使得欧央行前期为了压降通胀的紧缩努力白费。具体而言，我们有四点理解：

风险可能来自两方面：能源价格的基数效应以及前期财政补贴措施的退出，可能导致通胀读数走高；，更重要的是，欧央行认为欧元区国内通胀压力仍高，背后主要是单位劳动力成本的强劲增长（后文论证，这种担忧背后的基本面支撑可能较弱，从而进一步证明欧央行当下可能更多是“嘴硬”）。

，删掉了“预计通胀仍在将在太长的时间内维持在太高的水平”的表述，这意味着通胀预期脱锚的风险或明显降低。经济和通胀展望中，2023-24年预测相比9月均有所下调，特别是2024年下调幅度较大，或指向欧央行进一步确认欧元区经济放缓带动通胀更快下行的前景。

（详见《债务付息视角下的“欧弱美强”》）。

目前来看，已经出现见顶回落迹象。展望后续，考虑到紧缩政策的滞后效应，工业、服务业产出或仍承压（详见报告《欧元区：“滞”与“胀”的两难》），驱动企业利润进一步下行。

，，对经济周期活动更为敏感的青年失业率，自5月以来持续回升。，Indeed追踪欧元区国家线上招聘广告中的工资增速，自7月以来明显下滑。，衡量就业市场供需紧张程度的v/u（职位空缺率/失业率）近期出现下滑，显示就业市场供需再平衡边际改善。

（关于贝弗里奇曲线的介绍，详见《贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？》）。从数据中发现，。

虽然欧央行表态的“嘴硬”会短暂打压市场的宽松预期，带来欧元兑美元波动冲高，但是，伴随核心经济数据逐步确认欧元区经济走软、通胀下降，市场宽松预期或将“卷土重来”，再使欧元承压，带来美元走弱恐不及预期，甚至于有被动向上的可能。

    

    
    

    
    12月欧央行政策会议点评
    

    

具体内容详见华创证券研究所12月16日发布的报告《【华创宏观】欧央行可能只是“嘴硬”——12月欧央行政策会议点评》。