我们在关注什么

即将发布的一些重要数据。在5月22日-28日这一周，我们关注以下几件事情：


· 本周某个时候：联邦存款保险公司（FDIC）2023年一季度的季度银行业报告，其中包括最新的行业汇总数据
· 5月22日：摩根大通投资者日，承诺提供贯穿整个金融领域的实用分析解读，以及关于第一共和银行整合的细节。
· 5月25日：加拿大系统性重要银行(G-SIB)财报；加拿大皇家银行（上午6时发布，上午8时30分电话会议），多伦多道明银行（上午6时30分发布，下午1时 30分电话会议）。
· 5月25日：美联储H.4.1.发布，ICI货币市场基金资产
· 5月26日：美联储H.8.发布



现已可供下载。FactSet 慧甚从各种各样的政府来源汇编了银行危机数据，其中包括监管机构报告、过去和未来的听证会和记录（如有的话）、立法和其他文件的链接，该汇编现在可在此链接以独立文件的形式下载。慧甚用户可以使用同一个链接来访问该文件每周的更新版本。 


FinReg Library的新增内容包括： 
· FDIC年度报告（包含估计未投保存款的时间序列）
· 上周国会就银行业问题举行的各种听证会上的证人证词
· 国会研究服务部关于加密货币和银行业以及卖空的报告
· 2023 年《金融科技保护法案》的众议院版本和参议院版本



去年，我们就注意到利率周期与1994年的利率周期有一些相似。在这两个情况下，美联储都在金融危机结束后的较长时间内将联邦基金利率维持在低位。与2008年相比，上世纪90年代初的经济衰退是温和的，但对银行体系的影响并不轻微；1989年至1991年间倒闭的银行比2008年多得多。如下图1所示，联邦公开市场委员会(FOMC)在1994年的紧缩政策虽没有现在幅度那么大，但仍然是过去40年里最剧烈的紧缩政策之一。但是，二者对银行证券账簿的影响完全相同；巨大的损失（若得到确认的话）将损害许多机构的资本水平。


图1：1994年的加息幅度相当大（尽管不如2022年至 2023 年的幅度大）

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主要区别。上世纪90年代初的长期低利率政策远没有2008年之后那么低，也没有那么长久，但它有两个关键的影响。一是90年代初的低利率给银行带来了巨大的好处；二是尽管贷款需求疲软，但这需求也持续了几年时间，主要是因为杠杆债券基金使银行能够以低风险对自己进行资本重组。相比之下，2008年之后的利率非常低，对银行利润率却没有太大好处，因为它们的资金成本受制于零利率下限。政策中“长期”规定的时间也短得多，对推动市场偏离风险曲线的作用较小，而且为廉价资本错配提供的窗口也窄得多。 


在1994年，银行没有大幅收紧信贷。目前与1994年相似的一件令人鼓舞的事情是，在1995年，尽管利率上调、证券损失未确认和衍生品暴跌，但之后并未出现经济衰退。这样的软着陆并非单一原因导致的，但其中一个非常重要的因素是，银行并没有大幅收紧贷款标准；信贷仍然可用，尽管成本更高。相比之下，如图2和图3所示，银行今年已经并将继续收紧信贷标准。    


图2：银行收紧工商业贷款标准的情况比1994年严重得多

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图3：银行收紧商业不动产贷款标准的情况比1994年严重得多

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1994年没有大型成长型银行。1994年，美国最大的银行中，还没有一批快速增长且专注于利基市场的银行。银行业合并还有很长的路要走——最大的几家银行，其总资产接近1,000亿美元。Chemical Banking刚刚收购了Manufacturers Hanover，但Chase Manhattan、J.P. Morgan、Bank One、First Chicago、NBD、H.F. Ahmanson和Washington Mutual（这些都是现在的摩根大通的前身机构）都是独立的银行或储蓄机构，其中大多数在全国前20的银行中占有一席之地。这些机构全部都有自己的弱点，但它们通常不会试图通过专注于较小的垂直领域来实现以行业增长率的倍数增长。1994 年，硅谷银行作为一家有趣的利基银行引起了投资者的注意，该银行的规模要小得多（而且，正如我们现在所知，管理做得也更好）。


1994年与2023年都存在未投保存款。也许这两个周期之间最重要的区别是银行体系中未投保存款的比例。1994年，只有18.7%的银行业存款没有投保，处于历史最低水平。之后开始了长期增长；未投保存款从1991年17.9%的最低点攀升至自肯尼迪政府以来从未见过的水平；2021年为46.6%，2022年为44.7%。1994年，银行远没有这么脆弱，因为有动机参与银行挤兑的储户要少得多。看看FDIC是否会在今年一季度的银行报告中给出更新的估计，会很有趣。 


图4：在新冠疫情期间，未投保存款达到数十年来的最高水平，随后随着利率上升而下降

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每周联邦储备余额

5月17日美联储余额显示，美联储新推出的流动性工具BTFP的使用量略有上升。图5和图6展示了5月17日一周发布的美联储余额（H.4.1 版本）的关键数据点。贴现窗口的使用量较低点略有下降，而银行定期融资计划的使用量增加了40亿美元，再创新高。BTFP融资成本仍比贴现窗口低40个基点。


图5：美联储余额

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图6：5月17日一周，银行定期融资计划的使用量再创新高

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货币市场资产勉强维持小幅增长。在截至5月17日的一周内，货币市场资产增加140亿美元(0.25%)。自3月8日以来，货币市场资产总计增加了4,480亿美元 (9.2%)。总体而言，这一趋势似乎又回到了危机前的轨迹。


图7：货币市场基金资产（万亿美元）

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商业银行存款总额下降。截至5月10日的一周，存款总额下降了0.15%，规模为260亿美元；较去年同期下降5%，是自3月8日以来存款降幅2倍。可以看到，存款的整体下降幅度缓慢而稳定，反映了利率环境的情况；下降集中在较大的银行（与3月份的情况形成鲜明对比），如图10所示，核心存款占总存款的比例继续缓慢下降，这反映了存款结构的恶化。这是我们最近在第一共和银行、西太平洋合众银行和许多其他银行看到的全行业情况——活期存款外流（通常无息），取而代之的是热钱，通常成本为4-5%。 


图8：银行存款下降

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图9：工业存款总额继续下降，尽管下降速度低于3月份

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图10：核心存款占总存款的比例不断下降，给利润率带来了压力

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贷款总额下降。截至5月10日的一周，贷款总额减少了30亿美元（0.03%），第二季度迄今贷款总额增加了0.45%，折合成年化增长率约为4%。这周工商业贷款下降了40亿美元（0.13%），季度迄今下降了 0.06%。这周商业不动产贷款增加了10亿美元（0.02%），这使其季度迄今的年化增长率有望达到大约7%。 


图11：最近一周的贷款总额略有下降

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图12：每周银行贷款总额（万亿美元）

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利率

上周，联邦基金期货走势稍显强烈。如图13-16所示，收益率曲线仍然倒挂，而联邦基金期货表明，本轮逾40年来最剧烈的紧缩周期已经结束。但是，尽管期货仍然暗示6月14日FOMC会议极有可能暂停加息，但秋季的前景已变得不那么温和，首次降息从9月20日的会议推迟到了11月1日的会议。无需过多解读这种相对温和的转变，但值得注意的是，“长期高利率”的影响可能是不对称的；也就是说，利率维持在高位的时间越长，我们就越有可能看到间断，无论是在银行之间，还是在更广泛的金融体系中，而这种间断的程度也就越大。 


图13：收益率曲线仍然是倒挂的

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图14：联邦基金期货继续认为6月14日FOMC会议将暂停加息

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图15：联邦基金期货表明，美联储首次降息已从9月推迟至11月

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图16：联邦基金期货不再暗示9月降息

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作者简介

SEAN RYAN
注册金融分析师
副总裁/副总监

Sean Ryan 是FactSet慧甚银行业务和专业融资部门副总裁/副总监。他指导打造了慧甚在这些领域的深度行业产品。他于2019年加入慧甚，在此之前，他为雷曼兄弟和Bear Stearns等经纪商，以及专注行业的对冲基金FSI和SaLaurMor Capital提供银行和专业融资股票方面的支持。Ryan拥有康奈尔大学的工业和劳动关系理学学士学位，并持有注册金融分析师(CFA)证书。